澳元贬值可能迫使现金抵押品被用于货币对冲合约

戴维·默里(David Murray澳大利亚金融系统调查委员会主席),对于国家强制储蓄系统对澳大利亚金融系统构成的系统性风险是正确的。

预计到2027年,养老金资产将从2.7万亿澳元增长到5万亿澳元。这些储蓄相遇对国内市场来说规模甚大,并且包括多种具有重大海外风险敞口的多元化资产组合。

这些风险的核心来自于澳元及其在危机时期大幅波动的原因,当资产价格大幅下跌时,像美元一样的顺势周期货币可能导致负向循环。

在探讨危机中可能会发生的事情之前,值得强调货币对冲在大多数管理良好的养老金基金的投资策略中的重要性。

危机时期的其他风险

在澳大利亚,一只典型的养老金基金将对冲约一半的离岸增长资产和100%的外国债券持有,这是非常谨慎的,因为它可以防止货币波动所带来的风险。

澳元下跌可能迫使现金抵押品抵押货币对冲合约。但它在危机期间同时引入了外部风险。当资产价格因全球经济受到冲击而下跌时,澳元同时也会也会下跌。在2008年全球金融危机期间,资产价格暴跌,2008年6月30日至2008年12月31日期间,澳元跌幅达到了26.5%。 

自从那次的金融危机以来,类似的下跌一直有间断的发生,例如2014年6月30日至2015年9月30日之间的25%的跌幅。

货币对冲合约的结构旨在保护买方和卖方免受重大变动的影响。当澳元下跌时,对冲外国资产的养老基金必须提供抵押品以支付必须标记为市场的合约保证金。

然而,当货币升值时,情况正好相反,但出于这种考虑,让我们假设存在“避险”冲击,澳元大幅下跌。

支付追加保证金的抵押品必须以现金支付。这要求基金出售流动资产。在大多数情况下,银行没有足够的现金来支付追加保证金。

该基金随后被迫出售澳大利亚和海外的流动资产。通常这意味着在下跌的市场中出售股票和债券。

严重的流动性问题

当所有货币对冲基金同时将流动资产出售于市场下跌时,就会产生系统性风险。这可能会加剧股票价格的下跌。再加上一些算法交易以应对市场的下行势头,情况很快就会变得很糟糕。

被迫出售离岸资产以满足货币对冲保证金要求的基金可能会发现自己陷入困境。 例如,如果您持有100澳元的100%对冲的外国资产,并且您卖出20%以进行追加保证金的通知,那么您仍然持有100澳元的套期保值合约。

这可能导致基金卖出了澳元以满足外币保证金的要求。但随着资产价格的下跌,这可能会进一步导致澳元进一步的下跌趋势。

由于从基金出售流动资产以履行为对冲合约提供抵押品的义务,基金中的非流动资产的比例按比例上升占总资产的比例较大。

在全球的金融危机期间,一些养老金基金曾经历了严重的流动性问题,尤其是MATT super ,它成功的度过了那场危机的另一个阶段,保持了基金的完好无损,并更换了董事会。

养老金基金托管人的信息是,他们必须制定危机策略,包括针对不同的崩盘情景(包括至少一个在短时间内澳元下跌30%的情景)。对投资组合进行压力测试。

一个运营良好的养老基金不仅能够挺过由外部冲击引发的流动性危机,还将拥有足够的流动性购买在恐慌性抛售期间出售的不良资产。

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